El Número de Graham es una fórmula simple pero poderosa para estimar el precio máximo que un inversor en valor debería pagar por una acción. Desarrollado por Benjamin Graham — mentor de Warren Buffett y fundador de la inversión en valor moderna — destila décadas de análisis de valores en una sola restricción matemática enraizada en dos ratios de valoración.
El origen del 22.5
En El Inversor Inteligente (1949), Graham recomendaba que los inversores defensivos aplicaran dos límites simultáneos: el ratio precio-ganancias de la acción no debería superar 15, y su ratio precio-valor en libros no debería superar 1.5. Una acción que cotiza exactamente a P/E = 15 y P/B = 1.5 satisface ambas restricciones — y el producto de esos límites da la constante 22.5.
Tomar la raíz cuadrada de 22.5 × EPS × BVPS normaliza el sistema de dos restricciones en una sola estimación de precio. Si el precio de la acción es igual al Número de Graham, el producto P/E × P/B = 22.5 exactamente. Un ratio puede superar su límite individual (P/E > 15 o P/B > 1.5) siempre que el otro sea proporcionalmente más bajo — la fórmula capta el equilibrio.
Cuándo funciona el Número de Graham — y cuándo no
La fórmula fue diseñada para inversores defensivos: personas que priorizan la preservación del capital sobre el máximo rendimiento. Funciona mejor con empresas estables que pagan dividendos en industrias maduras — servicios públicos, financieras, industriales — donde las ganancias son predecibles y el valor en libros es una medida significativa de los activos.
El Número de Graham falla para:
- Acciones de crecimiento — Amazon, Google y Nvidia cotizan a muchos múltiplos de su Número de Graham. Su valor reside en el crecimiento futuro de las ganancias, no en el EPS y el valor en libros actuales.
- Ganancias negativas — La fórmula requiere un EPS positivo. Las empresas que queman efectivo quedan fuera de su alcance.
- Valor en libros negativo — Las recompras altamente apalancadas (Apple) o las pérdidas acumuladas pueden producir patrimonio negativo, haciendo que el BVPS carezca de sentido aquí.
- Negocios intensivos en intangibles — El software, la farmacéutica y las empresas de marca llevan gran parte de su valor en propiedad intelectual, patentes y plusvalía — nada de lo cual aparece de forma consistente en el valor en libros.
Usando el Margen de Seguridad como disciplina
La idea más perdurable de Graham no es la fórmula en sí, sino el principio del Margen de Seguridad: siempre comprar con un descuento significativo respecto al valor intrínseco para protegerse contra errores en tu estimación. Recomendaba al menos 33% para inversores defensivos — es decir, comprar solo cuando Precio ≤ 0.67 × Número de Graham.
Este colchón absorbe tres tipos de riesgo: (1) tu estimación de EPS podría ser demasiado optimista; (2) el valor en libros puede estar sobrestimado por plusvalía o inflación del inventario; (3) el mercado puede tardar años en reconocer el valor de una acción, y necesitas sobrevivir a la espera. Un gran margen de seguridad no es una predicción de que la acción subirá — es un seguro de que no perderás mucho si te equivocas.