O Número de Graham é uma fórmula simples, mas poderosa, para estimar o preço máximo que um investidor em valor deve pagar por uma ação. Desenvolvido por Benjamin Graham – mentor de Warren Buffett e fundador do moderno investimento em valor – ele resume décadas de análise de títulos em uma única restrição matemática enraizada em dois índices de avaliação.

A origem de 22,5

Em The Intelligent Investor (1949), Graham recomendou que os investidores defensivos aplicassem dois limites máximos simultâneos: o rácio preço/lucro das ações não deveria exceder 15, e o seu rácio preço/valor patrimonial não deveria exceder 1,5. Uma ação negociada exatamente com P/E = 15 e P/B = 1,5 satisfaz ambas as restrições - e o produto desses limites dá a constante 22,5.

Extrair a raiz quadrada de 22,5 × EPS × BVPS normaliza o sistema de duas restrições em uma única estimativa de preço. Se o preço das ações for igual ao Número de Graham, o produto P/E × P/B = 22,5 exatamente. Um índice pode exceder seu teto individual (P/L > 15 ou P/B > 1,5), desde que o outro seja proporcionalmente mais baixo — a fórmula captura o trade-off.

Quando o número de Graham funciona – e quando não funciona

A fórmula foi projetada para investidores defensivos: pessoas que priorizam a preservação do capital em detrimento do retorno máximo. Funciona melhor para empresas estáveis ​​e que pagam dividendos em setores maduros – serviços públicos, financeiros, industriais – onde os lucros são previsíveis e o valor contábil é uma medida significativa de ativos.

O Número de Graham é dividido em:

  • Ações de crescimento — Amazon, Google e Nvidia são negociadas a muitos múltiplos de seu Número de Graham. Seu valor reside no crescimento futuro dos lucros, não no lucro por ação atual e no valor contábil.
  • Lucros negativos — A fórmula requer lucro por ação positivo. As empresas que gastam dinheiro estão fora de seu escopo.
  • Valor contábil negativo — Recompras altamente alavancadas (Apple) ou perdas acumuladas podem produzir patrimônio líquido negativo, tornando o BVPS sem sentido aqui.
  • Negócios pesados intangíveis — Empresas de software, farmacêuticas e de marca carregam grande parte de seu valor em propriedade intelectual, patentes e fundo de comércio — nenhum dos quais aparece no valor contábil de forma consistente.

Usando Margem de Segurança como disciplina

A ideia mais duradoura de Graham não é a fórmula em si, mas o princípio da Margem de Segurança: compre sempre com um desconto significativo em relação ao valor intrínseco para se proteger contra erros na sua estimativa. Ele recomendou pelo menos 33% para investidores defensivos – ou seja, comprar apenas quando o preço for ≤ 0,67 × Número de Graham.

Esse buffer absorve três tipos de risco: (1) sua estimativa de lucro por ação pode ser muito otimista; (2) o valor contábil pode estar exagerado devido ao ágio ou inflação de estoques; (3) o mercado pode levar anos para reconhecer o valor de uma ação e você precisa sobreviver à espera. Uma grande margem de segurança não é uma previsão de que as ações irão subir – é uma garantia de que você não perderá muito se estiver errado.