A orçamentação de capital – avaliar se deve investir num projeto, ativo ou negócio – exige a tradução dos fluxos de caixa futuros esperados numa decisão atual comparável. O período de retorno, o VPL e a TIR são as três métricas mais utilizadas neste processo, cada uma medindo uma dimensão diferente da atratividade do investimento. Compreender o que cada métrica lhe diz — e o que falta — permite que você as use em conjunto, em vez de depender de um único número.
Por que o retorno simples é útil apesar de suas falhas
O período de retorno simples é uma das mais antigas ferramentas de orçamento de capital e, apesar das suas falhas bem documentadas — ignora os fluxos de caixa para além da data de retorno, ignora o valor do dinheiro no tempo e não fornece informações sobre o valor total do projeto — continua a ser amplamente utilizado na prática por boas razões. O período de retorno é intuitivamente compreensível para as partes interessadas não financeiras: 'esta máquina se paga em 2,5 anos' é imediatamente significativo para um gerente de fábrica ou diretor de operações que pode não entender os cálculos do VPL. Também capta eficazmente o risco de liquidez: um período de retorno mais curto significa que o capital é devolvido mais rapidamente e fica disponível para outras utilizações mais cedo, o que é particularmente valioso para empresas com orçamentos de capital limitados ou elevados custos de oportunidade. A maioria das organizações usa o período de retorno como uma ferramenta de triagem em vez de um critério de seleção – os projetos que não cumprem o limite de retorno de 3 anos são eliminados da consideração, enquanto os projetos sobreviventes são avaliados quanto ao VPL e à TIR para a decisão final.
VPL como regra de decisão teoricamente correta
O valor presente líquido é teoricamente superior a todas as outras métricas de orçamento de capital porque mede diretamente o valor em dólares criado por um investimento acima do custo de capital. Um VAL positivo significa que o investimento gera mais valor do que a melhor utilização alternativa disponível do mesmo capital. Um VAL negativo significa que o capital está melhor distribuído noutro local. Ao contrário da TIR, o VAL não pressupõe que os fluxos de caixa intermédios sejam reinvestidos à própria TIR do projecto (uma suposição frequentemente irrealista) — em vez disso, pressupõe o reinvestimento ao custo do capital, que é normalmente uma taxa mais realista. O VPL também lida com padrões de fluxo de caixa não convencionais (fluxos de caixa negativos no meio do projeto, múltiplas mudanças de sinal) sem o problema de TIR múltipla que assola a TIR nesses cenários. A desvantagem prática do VPL é a sua sensibilidade à taxa de desconto: um projeto com VPL = +$50.000 a uma taxa de desconto de 8% pode ter VPL = −$20.000 a uma taxa de desconto de 12%. Isso faz com que a seleção da taxa de desconto seja a entrada mais importante em toda a análise.
Quando confiar na IRR e quando substituí-la
A TIR tem uma grande vantagem sobre o VAL na prática: produz um valor de taxa de retorno que é imediatamente comparável a outras taxas de retorno, percentagens de custo de capital e rendimentos de obrigações – tornando-a intuitivamente comparável entre tipos de investimento. Uma TIR de 24% num projeto de produção significa que este supera qualquer alternativa com um retorno inferior a 24%. No entanto, a TIR falha sistematicamente em vários cenários. Quando os fluxos de caixa mudam de sinal mais de uma vez (comum em projetos com grandes custos de descomissionamento ou requisitos de reinvestimento no meio do projeto), a equação da TIR pode ter múltiplas soluções, todas matematicamente válidas, mas nenhuma exclusivamente significativa. Ao comparar projetos mutuamente exclusivos de diferentes escalas, a TIR favorece projetos menores: um projeto que exige US$ 10.000 com uma TIR de 40% cria menos valor do que um projeto que exige US$ 1.000.000 com uma TIR de 25% (se o custo de capital for de 10%), mas a comparação da TIR favoreceria incorretamente o projeto menor. Nesses casos, sempre use o VPL como critério de desempate.