O retorno sobre o patrimônio líquido informa quanto lucro uma empresa obtém por dólar de investimento dos acionistas, mas o mesmo ROE pode vir de negócios muito diferentes – uma empresa de software com margens altas e um banco altamente alavancado podem apresentar retornos idênticos por razões completamente diferentes. A análise da DuPont separa o ROE para que você possa ver qual alavanca está realmente sendo puxada.
Por que decompor o ROE?
Um único número de ROE responde "quanto os acionistas ganharam", mas não "por quê". A análise da DuPont, desenvolvida na empresa DuPont na década de 1920, divide o ROE em margem de lucro líquido (rentabilidade), rotatividade de ativos (eficiência) e multiplicador de patrimônio (alavancagem). Duas empresas com o mesmo ROE de 20% podem chegar lá de forma completamente diferente – uma com margens elevadas e uma alavancagem modesta, outra com margens estreitas compensadas por empréstimos pesados. A decomposição do número revela qual é qual, e essa distinção é extremamente importante para o quão sustentável e arriscado é esse retorno.
A armadilha da alavancagem
A alavancagem é o fator que os investidores devem observar mais de perto. A margem e o volume de negócios refletem como o negócio realmente funciona; o multiplicador de capital reflete como é financiado. Uma empresa pode aumentar o ROE simplesmente substituindo o capital próprio por dívida – o negócio operacional não melhora em nada, mas o mesmo lucro é agora dividido entre menos dólares de capital próprio. Isso funciona perfeitamente até que os lucros caiam: os pagamentos de juros fixos não diminuem com as receitas, portanto a mesma alavancagem que inflacionou o ROE na subida acelera as perdas na descida. Um alto ROE baseado principalmente em um grande multiplicador de ações representa um perfil de risco diferente daquele baseado em margem ou eficiência, mesmo que o número principal pareça idêntico.
Quando a visão em 5 etapas ganha seu sustento
A análise em três etapas geralmente é suficiente para uma leitura rápida. A versão de 5 etapas - que divide ainda mais a margem líquida em carga tributária, carga de juros e margem operacional - vale a pena as informações extras quando você compara empresas com estruturas de capital ou situações fiscais muito diferentes, ou quando você está tentando isolar quanto de uma mudança de margem veio de operações versus financiamento versus impostos. Se dois concorrentes relatam margens operacionais semelhantes, mas ROE diferentes, a visão em 5 etapas geralmente mostra a diferença que reside na carga de juros (custo da dívida) ou na carga tributária (taxa de imposto efetiva), e não na forma como cada empresa realmente administra seu negócio principal.
Limites da estrutura
A análise da DuPont explica um ROE existente — ela não valida a contabilidade por trás dele. O reconhecimento agressivo de receitas, ganhos únicos ou uma base de capital temporariamente deprimida (devido a uma grande recompra ou a uma depreciação anterior) podem inflar os factores sem reflectir uma melhoria duradoura no negócio. Sempre verifique a integridade das informações em vários períodos e, sempre que possível, em relação aos pares do setor antes de tirar conclusões de um único instantâneo.