Altman Z-Score adalah salah satu alat kuantitatif yang paling banyak digunakan untuk menilai risiko kebangkrutan perusahaan. Dikembangkan oleh Profesor Edward Altman di NYU pada tahun 1968 dengan menggunakan analisis diskriminan terhadap 66 perusahaan manufaktur, analisis ini menyaring lima rasio neraca menjadi satu skor yang menunjukkan akurasi sekitar 80–90% dalam memprediksi kebangkrutan dua tahun sebelumnya.

Bagaimana modelnya bekerja

Altman melatih model asli pada 33 perusahaan manufaktur yang bangkrut dan 33 perusahaan manufaktur yang tidak bangkrut, menggunakan analisis diskriminan multivariat untuk menemukan kombinasi rasio keuangan tertimbang yang paling baik memisahkan kedua kelompok. Kelima rasio — likuiditas (X₁), profitabilitas kumulatif (X₂), profitabilitas operasional (X₃), leverage keuangan (X₄), dan perputaran aset (X₅) — dipilih karena masing-masing rasio mencerminkan dimensi kesehatan keuangan yang berbeda.

Pada tahun 1983, Altman merevisi model untuk perusahaan swasta (mengganti ekuitas pasar dengan ekuitas buku) dan sekali lagi pada tahun 1995 untuk perusahaan non-manufaktur (menghapus Penjualan/Aset rasio). Ambang batas dan koefisien berbeda antar model, jadi selalu gunakan versi yang sesuai dengan jenis perusahaan.

Apa yang paling menggerakkan skor

Rasio EBIT/Aset (X₃) memiliki koefisien terbesar di kedua model dan oleh karena itu memiliki pengaruh paling besar terhadap Z-Score. Perusahaan yang meningkatkan margin operasi — bahkan tanpa membayar utang — akan melihat Z-Score-nya meningkat tajam. Rasio Ekuitas/Liabilitas (X₄) adalah faktor kedua yang paling berpengaruh: deleveraging, meningkatkan modal ekuitas, atau sekadar memiliki kapitalisasi pasar yang lebih tinggi secara signifikan mengurangi risiko kebangkrutan.

Laba Ditahan (X₂) terakumulasi secara perlahan seiring berjalannya waktu, sehingga rasio ini cenderung memberikan penghargaan kepada perusahaan-perusahaan yang sudah matang dan secara konsisten menghasilkan keuntungan, serta memberikan sanksi kepada perusahaan-perusahaan yang lebih muda, terlepas dari kinerja saat ini. Artinya Altman Z-Score tidak selalu sesuai untuk perusahaan tahap awal atau perusahaan yang menjalani restrukturisasi besar-besaran.

Keterbatasan dan kapan harus menggunakan alat tambahan

Z-Score dirancang untuk perusahaan manufaktur AS pada tahun 1960an dan memiliki kinerja terbaik dalam konteks tersebut. Akurasi menurun pada lembaga keuangan (yang neracanya berbeda secara struktural), utilitas, perusahaan real estate, dan perusahaan tahap awal. Model ini juga menggunakan data akuntansi historis, yang dapat memperlambat penurunan secara real-time dan tunduk pada manajemen laba.

Gunakan Z-Score sebagai alat penyaringan dan sinyal peringatan dini, bukan sebagai keputusan yang pasti. Skor zona tekanan memerlukan analisis yang lebih mendalam – pemodelan arus kas, tinjauan perjanjian utang, dan penilaian kualitatif terhadap kondisi manajemen dan industri – sebelum menarik kesimpulan. Selalu gabungkan penyaringan kuantitatif dengan informasi pasar terkini dan penilaian analis.