Das Kurs-Gewinn-Verhältnis ist die am häufigsten zitierte Kennzahl für die Aktienbewertung, wird aber auch am häufigsten missbraucht. Wenn man versteht, was das KGV misst und was nicht – und wann TTM, Forward- oder konjunkturbereinigte Varianten verwendet werden sollten –, unterscheidet man eine kompetente Fundamentalanalyse von der Quotierung von Kennzahlen im Cargo-Kult.
Was KGV eigentlich bedeutet
Ein KGV von 20 bedeutet, dass Anleger heute 20 US-Dollar für jeden US-Dollar Jahresgewinn zahlen, den das Unternehmen derzeit erwirtschaftet. Als Ertragsrendite ausgedrückt sind das 5 % (1/20). Das KGV sollte zusammen mit dem erwarteten Wachstum, der Rentabilität, dem Bilanzrisiko und dem Preis interpretiert werden, den Anleger möglicherweise für diese Gewinne zahlen. Das langfristige durchschnittliche KGV des S&P 500 wird oft mit etwa 15–20 zusammengefasst, die genaue Spanne hängt jedoch von der Datendefinition und dem Zeitraum ab. Das Verhältnis ist für profitable, reife Unternehmen am aussagekräftigsten; Bei unprofitablen oder zyklischen Unternehmen existiert das KGV entweder nicht (negative Gewinne) oder kann stark irreführend sein.
Nachlaufendes KGV, erwartetes KGV und Shiller-CAPE
TTM KGV verwendet die letzten vier Quartale der gemeldeten Gewinne – rückblickend, aber sachlich. Das Forward-KGV basiert auf dem Analystenkonsens für die nächsten 12 Monate – zukunftsorientiert und empfindlich gegenüber Schätzungsänderungen. Shiller CAPE verwendet einen 10-Jahres-Durchschnitt der inflationsbereinigten Gewinne und glättet Konjunktureffekte. Für eine ausgereifte, nicht zyklische Aktie kann TTM ein nützlicher Ausgangspunkt sein. Für zyklische Werte (Stahl, Automobil, Halbleiter, Banken) sind normalisierte Gewinne wichtig, da TTM in der Nähe von Höchstständen täuschend günstig aussehen kann. Nutzen Sie die drei Perspektiven zusammen; Die Divergenz zwischen ihnen ist selbst ein Kontext und kein automatisches Kauf- oder Verkaufssignal.
Das PEG-Verhältnis – wachstumsbereinigtes KGV
Ein hohes KGV ist nicht automatisch teuer – es hängt vom Wachstum ab. Peter Lynch machte das PEG-Verhältnis (KGV dividiert durch jährliches Gewinnwachstum in %) als eine grobe Möglichkeit bekannt, Wachstum neben Bewertung zu stellen. Ein PEG nahe 1,0 wird manchmal als Referenzpunkt und nicht als universelle Fair-Value-Regel verwendet. Der Rahmen geht davon aus, dass das Wachstum anhält, ignoriert Verschuldung und Kapitalintensität und bricht bei negativen oder ungewöhnlich hohen Wachstumsraten zusammen. Bei den meisten Wachstumsaktien sollte der PEG anhand einer vertretbaren mehrjährigen Wachstumsschätzung und nicht anhand eines einzelnen ungewöhnlich starken oder schwachen Jahres berechnet werden.
Einschränkungen und häufige Fehler
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ignoriert die Verschuldung vollständig – zwei Unternehmen mit identischen Erträgen, aber unterschiedlichem Verschuldungsgrad haben trotz sehr unterschiedlicher Risikoprofile das gleiche KGV. Das KGV wird nicht an buchhalterische Entscheidungen angepasst (Abschreibungsmethoden, aktienbasierte Vergütungsbehandlung, einmalige Kosten), die sich wesentlich auf den ausgewiesenen Gewinn pro Aktie auswirken. Das KGV fällt bei Unternehmen mit negativen Erträgen aus, bei denen das Verhältnis undefiniert oder negativ ist. Für zyklische Unternehmen erscheint ein KGV in der Nähe der Spitzengewinne gerade dann günstig, wenn der Zyklus kurz vor der Wende steht – die klassische Wertfalle. Kombinieren Sie das KGV immer mit mindestens zwei anderen Kennzahlen: EV/EBITDA (das die Kapitalstruktur berücksichtigt), Preis/Free-Cash-Flow (das Buchhaltungsrauschen beseitigt) und einer branchenspezifischen Kennzahl (Preis/Buchwert für Banken, EV/Umsatz für unprofitables Wachstum, FFO-Multiplikatoren für REITs).