Die Graham-Zahl ist eine einfache, aber aussagekräftige Formel zur Schätzung des Höchstpreises, den ein Value-Investor für eine Aktie zahlen sollte. Entwickelt von Benjamin Graham – dem Mentor von Warren Buffett und dem Begründer des modernen Value Investing – bündelt es jahrzehntelange Wertpapieranalysen in einer einzigen mathematischen Einschränkung, die auf zwei Bewertungskennzahlen basiert.

Der Ursprung vom 22.5

In The Intelligent Investor (1949) empfahl Graham, dass defensive Anleger zwei Obergrenzen gleichzeitig anwenden sollten: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis der Aktie sollte 15 nicht überschreiten und das Kurs-Buchwert-Verhältnis sollte 1,5 nicht überschreiten. Eine Aktie, die genau bei Kurs-Gewinn-Verhältnis = 15 und Kurs-Buchwert = 1,5 gehandelt wird, erfüllt beide Einschränkungen – und das Produkt dieser Grenzen ergibt die Konstante 22,5.

Das Ziehen der Quadratwurzel aus 22,5 × EPS × BVPS normalisiert das System mit zwei Einschränkungen zu einer einzigen Preisschätzung. Wenn der Aktienkurs der Graham-Zahl entspricht, beträgt das Produkt KGV × KGV = 22,5. Ein Verhältnis kann seine individuelle Obergrenze überschreiten (KGV > 15 oder KGV > 1,5), solange das andere proportional niedriger ist – die Formel erfasst den Kompromiss.

Wann die Graham-Zahl funktioniert – und wann nicht

Die Formel wurde für defensive Anleger entwickelt: Menschen, denen Kapitalerhaltung Vorrang vor maximaler Rendite einräumt. Es funktioniert am besten für stabile, Dividenden zahlende Unternehmen in reifen Branchen – Versorgungsunternehmen, Finanzwesen, Industrie –, in denen die Erträge vorhersehbar sind und der Buchwert ein aussagekräftiges Maß für Vermögenswerte ist.

Die Graham-Zahl lässt sich aufschlüsseln für:

  • Wachstumsaktien – Amazon, Google und Nvidia werden mit vielen Vielfachen ihrer Graham-Zahl gehandelt. Ihr Wert liegt im zukünftigen Gewinnwachstum, nicht im aktuellen EPS und Buchwert.
  • Negative Gewinne – Die Formel erfordert ein positives EPS. Unternehmen, die Geld verschwenden, fallen nicht in den Geltungsbereich.
  • Negativer Buchwert – Rückkäufe mit hohem Fremdkapitalanteil (Apple) oder kumulierte Verluste können zu negativem Eigenkapital führen, sodass BVPS hier bedeutungslos wird.
  • Unternehmen mit hohem immateriellen Wert – Software-, Pharma- und Markenunternehmen haben einen Großteil ihres Wertes in geistigem Eigentum, Patenten und Firmenwert – nichts davon erscheint konsistent im Buchwert.

Die Sicherheitsmarge als Disziplin nutzen

Grahams nachhaltigste Idee ist nicht die Formel selbst, sondern das Prinzip der Sicherheitsmarge: Kaufen Sie immer mit einem erheblichen Abschlag auf den inneren Wert, um sich vor Fehlern in Ihrer Schätzung zu schützen. Er empfahl defensiven Anlegern mindestens 33 % – das bedeutet, nur zu kaufen, wenn der Preis ≤ 0,67 × Graham-Zahl ist.

Dieser Puffer absorbiert drei Arten von Risiken: (1) Ihre EPS-Schätzung könnte zu optimistisch sein; (2) Der Buchwert kann aufgrund des Goodwills oder der Inflation der Lagerbestände zu hoch angesetzt sein. (3) Es kann Jahre dauern, bis der Markt den Wert einer Aktie erkennt, und Sie müssen das Warten überstehen. Eine große Sicherheitsmarge ist keine Prognose dafür, dass die Aktie steigen wird – sie ist eine Versicherung dafür, dass Sie nicht viel verlieren, wenn Sie falsch liegen.