Gold ist seit 5.000 Jahren ein Wertaufbewahrungsmittel, aber seine Rolle in einem modernen Portfolio ist nuancierter, als die Marketingmaterialien vermuten lassen. Die langfristigen Realrenditen liegen deutlich hinter denen von Aktien zurück, aber die Korrelationseigenschaften und das Krisenverhalten von Gold machen eine kleine Allokation für die Diversifizierung nützlich.
Was Gold gut macht
Gold erfüllt drei unterschiedliche Portfoliofunktionen. Erstens ist es eine Absicherung gegen eine Geldentwertung – Zeiten hoher Inflation (1970er Jahre) oder Fiat-Währungsstress korrelieren mit einer starken Goldperformance. Zweitens fungiert es als Krisenaktivposten – in den Jahren 2008 und 2020 sowie bei anderen Aktienrückgängen behielt Gold typischerweise seinen Wert oder erholte sich, während die Aktien fielen. Drittens weist Gold auf lange Sicht eine geringe Korrelation mit Aktien (~0,05) und Anleihen (~0,20) auf, sodass selbst eine kleine Allokation die Gesamtvolatilität des Portfolios verringert. Akademische Untersuchungen von Mercer und anderen empfehlen in der Regel eine Goldallokation von 5–10 % für risikobewusste Portfolios. Das historische Permanent Portfolio (Harry Browne, 1981) weist 25 % Gold sowie 25 % Aktien, 25 % Anleihen und 25 % Bargeld mit starken Drawdown-Eigenschaften auf.
Wo Gold zu kurz kommt
Gold bringt keine Erträge – keine Dividenden, keine Zinsen, keine Kupons. Die langfristigen Realrenditen liegen im Durchschnitt bei 2–3 % gegenüber 6–7 % bei diversifizierten Aktien. Die Opportunitätskosten sind erheblich: Ein Portfolio aus 100 % Aktien im Wert von 100.000 US-Dollar und einer realen Rendite von 7 % ist nach 30 Jahren etwa 760.000 US-Dollar wert; Dasselbe ist in Gold mit einem Realwert von 2,5 % etwa 210.000 US-Dollar wert. Auch Gold erlebt über mehrere Jahrzehnte brutale Rückgänge – der Höchststand von 1980 (nominal 850 $/Unze, ~2.800 $ inflationsbereinigt) wurde real erst in den 2020er Jahren, einer 40-jährigen Unterwasserperiode, wieder erreicht. Anleger, die Gold als Ersatz für Aktien und nicht als kleinen Diversifikator betrachten, erzielen auf lange Sicht typischerweise eine unterdurchschnittliche Performance.
Ein Fahrzeug auswählen
Physische Goldbarren (Münzen, Barren) bieten direkten Besitz, sind jedoch mit 2–5 % Händlerprämie, Lagerkosten (0,5–1,5 %/Jahr für versicherte Tresorlagerung) und Unannehmlichkeiten bei Teilverkäufen verbunden. Gold-ETFs (GLD, IAU) bieten ein günstiges (0,17–0,40 % Kostenquote) und liquides Engagement, bringen jedoch ein Kontrahenten- und Depotbankrisiko mit sich (theoretisch, für Großsponsoren sehr gering). Goldminenaktien verstärken die Goldbewegungen (~2x Beta), erhöhen aber das operative, geopolitische und Managementrisiko. Gold-Futures ermöglichen ein direktes Engagement mit Hebelwirkung, erfordern jedoch ein kontinuierliches Roll- und Kapitalmanagement – nur für aktive Händler geeignet. Für die meisten Anleger ist eine ETF-Allokation von 5–10 % das richtige Gleichgewicht zwischen Einfachheit, Kosten und Engagementqualität. Für größere Zuteilungen oder echten Krisenschutz kann eine 1–3 %ige physische Goldbarrenhülle außerhalb des Finanzsystems als Versicherung dienen.
Überlegungen zur steuerlichen Behandlung
Physisches Gold und die meisten Gold-ETFs (einschließlich GLD, IAU, SGOL) werden vom IRS als Sammlerstücke eingestuft. Für langfristige Kapitalgewinne gilt ein maximaler Bundessatz von 28 %, der höher ist als der Spitzensatz von 20 % für Aktien. Kurzfristige Gewinne werden als ordentliches Einkommen besteuert (bis zu 37 %). Diese steuerliche Behandlung macht Gold für steuerpflichtige Konten weniger geeignet als Aktien und verringert die Nachsteuerrenditen für einkommensstarke Anleger drastisch. Steuerbegünstigte Konten (IRA, Roth IRA, 401(k)) umgehen dieses Problem, aber die meisten Pläne erlauben kein physisches Gold. Ein Goldminen-Aktien-ETF (GDX, GDXJ) wird mit den üblichen Aktiensätzen besteuert, was eine Problemumgehung für steuerpflichtige Allokationen darstellt – allerdings mit den oben genannten Vorbehalten hinsichtlich des Betriebsrisikos.