Der Altman Z-Score ist eines der am häufigsten verwendeten quantitativen Instrumente zur Bewertung des Insolvenzrisikos von Unternehmen. Es wurde 1968 von NYU-Professor Edward Altman unter Verwendung einer Diskriminanzanalyse von 66 Produktionsunternehmen entwickelt und fasst fünf Bilanzkennzahlen in einem einzigen Score zusammen, der eine Genauigkeit von etwa 80–90 % bei der Vorhersage von Insolvenzen zwei Jahre im Voraus gezeigt hat.
Wie das Modell funktioniert
Altman trainierte das ursprüngliche Modell an 33 insolventen und 33 nicht insolventen Produktionsunternehmen und nutzte dabei eine multivariate Diskriminanzanalyse, um die gewichtete Kombination von Finanzkennzahlen zu finden, die die beiden Gruppen am besten trennte. Die fünf Kennzahlen – Liquidität (X₁), kumulierte Rentabilität (X₂), Betriebsrentabilität (X₃), Finanzverschuldung (X₄) und Vermögensumschlag (X₅) – wurden ausgewählt, weil sie jeweils eine bestimmte Dimension der finanziellen Gesundheit abbilden.
Im Jahr 1983 überarbeitete Altman das Modell für Privatunternehmen (ersetzte Marktkapital durch Buchkapital) und 1995 erneut für nicht produzierende Unternehmen (Entfernung). Verhältnis Umsatz/Vermögen). Die Schwellenwerte und Koeffizienten unterscheiden sich je nach Modell. Verwenden Sie daher immer die Version, die zum Unternehmenstyp passt.
Was bewegt die Partitur am meisten?
Das EBIT/Assets-Verhältnis (X₃) trägt in beiden Modellen den größten Koeffizienten und hat daher den größten Einfluss auf den Z-Score. Ein Unternehmen, das seine Betriebsmargen verbessert – auch ohne Schulden abzubezahlen – wird einen starken Anstieg seines Z-Scores verzeichnen. Das Verhältnis Eigenkapital/Verbindlichkeiten (X₄) ist der Hebel mit der zweitgrößten Wirkung: Entschuldung, Erhöhung des Eigenkapitals oder einfach eine höhere Marktkapitalisierung verringern das offensichtliche Insolvenzrisiko erheblich.
Einbehaltene Gewinne (X₂) akkumulieren sich im Laufe der Zeit langsam, sodass dieses Verhältnis tendenziell reife, dauerhaft profitable Unternehmen belohnt und jüngere Unternehmen unabhängig von der aktuellen Leistung bestraft. Dies bedeutet, dass der Altman Z-Score nicht immer für Unternehmen im Frühstadium oder für Unternehmen geeignet ist, die sich einer umfassenden Umstrukturierung unterziehen.
Einschränkungen und wann zusätzliche Tools verwendet werden sollten
Der Z-Score wurde in den 1960er Jahren für US-amerikanische Fertigungsunternehmen entwickelt und schneidet in diesem Zusammenhang am besten ab. Bei Finanzinstituten (deren Bilanzen strukturell unterschiedlich sind), Versorgungsunternehmen, Immobilienunternehmen und Unternehmen im Frühstadium nimmt die Genauigkeit ab. Das Modell verwendet auch historische Buchhaltungsdaten, die einer Verschlechterung in Echtzeit hinterherhinken können und dem Ertragsmanagement unterliegen.
Verwenden Sie den Z-Score als Screening-Tool und Frühwarnsignal, nicht als endgültiges Urteil. Ein Distress-Zone-Score erfordert eine tiefergehende Analyse – Cashflow-Modellierung, Überprüfung der Schuldenvereinbarung und qualitative Bewertung der Management- und Branchenbedingungen – bevor Schlussfolgerungen gezogen werden. Kombinieren Sie quantitatives Screening stets mit aktuellen Marktinformationen und Analystenurteilen.