Die Kapitalplanung – die Beurteilung, ob in ein Projekt, einen Vermögenswert oder ein Unternehmen investiert werden soll – erfordert die Umsetzung zukünftiger erwarteter Cashflows in eine vergleichbare aktuelle Entscheidung. Die Amortisationszeit, der Kapitalwert und der IRR sind die drei am häufigsten verwendeten Messgrößen in diesem Prozess, die jeweils eine andere Dimension der Investitionsattraktivität messen. Wenn Sie verstehen, was Ihnen die einzelnen Kennzahlen sagen – und was sie übersehen –, können Sie sie zusammen verwenden, anstatt sich auf eine einzelne Zahl zu verlassen.
Warum einfache Rückzahlung trotz ihrer Mängel nützlich ist
Die einfache Amortisationszeit ist eines der ältesten Instrumente zur Kapitalbudgetierung und wird trotz ihrer gut dokumentierten Mängel – sie ignoriert Cashflows nach dem Amortisationsdatum, sie ignoriert den Zeitwert des Geldes und sie liefert keine Informationen über den Gesamtwert des Projekts – in der Praxis nach wie vor aus guten Gründen weit verbreitet. Die Amortisationszeit ist für nichtfinanzielle Interessengruppen intuitiv verständlich: „Diese Maschine amortisiert sich in 2,5 Jahren“ ist für einen Werksleiter oder Betriebsleiter, der Kapitalwertberechnungen möglicherweise nicht versteht, sofort von Bedeutung. Außerdem wird das Liquiditätsrisiko effektiv erfasst: Eine kürzere Amortisationszeit bedeutet, dass Kapital schneller zurückgezahlt wird und schneller für andere Zwecke zur Verfügung steht, was besonders für Unternehmen mit begrenzten Kapitalbudgets oder hohen Opportunitätskosten von Vorteil ist. Die meisten Organisationen nutzen den Amortisationszeitraum als Screening-Instrument und nicht als Auswahlkriterium – Projekte, die eine Amortisationsfrist von drei Jahren nicht erreichen, werden aus der Prüfung ausgeschlossen, während überlebende Projekte dann für die endgültige Entscheidung nach Kapitalwert und IRR bewertet werden.
Kapitalwert als theoretisch korrekte Entscheidungsregel
Der Nettobarwert ist theoretisch allen anderen Kapitalbudgetierungskennzahlen überlegen, da er direkt den Dollarwert misst, der durch eine Investition über den Kapitalkosten hinaus geschaffen wird. Ein positiver Kapitalwert bedeutet, dass die Investition mehr Wert generiert als die beste verfügbare alternative Verwendung desselben Kapitals. Ein negativer Kapitalwert bedeutet, dass das Kapital anderswo besser eingesetzt wird. Im Gegensatz zum IRR geht der NPV nicht davon aus, dass Zwischen-Cashflows zum IRR des Projekts reinvestiert werden (eine häufig unrealistische Annahme), sondern von einer Reinvestition zu den Kapitalkosten, was normalerweise ein realistischerer Satz ist. NPV bewältigt auch unkonventionelle Cashflow-Muster (negative Cashflows während des Projekts, mehrere Vorzeichenwechsel), ohne dass das Problem mehrerer IRR auftritt, das den IRR in diesen Szenarien plagt. Der praktische Nachteil des Kapitalwerts ist seine Sensibilität gegenüber dem Abzinsungssatz: Ein Projekt mit einem Kapitalwert von +50.000 USD bei einem Abzinsungssatz von 8 % könnte einen Kapitalwert von −20.000 USD bei einem Abzinsungssatz von 12 % haben. Dadurch ist die Auswahl des Abzinsungssatzes der wichtigste Input in der gesamten Analyse.
Wann man der IRR vertrauen und wann man sie außer Kraft setzen sollte
Der IRR hat in der Praxis einen großen Vorteil gegenüber dem Kapitalwert: Er liefert eine Rendite, die sofort mit anderen Renditen, Kapitalkostensätzen und Anleiherenditen vergleichbar ist – und somit intuitiv über alle Anlagearten hinweg vergleichbar ist. Ein IRR von 24 % bei einem Fertigungsprojekt bedeutet, dass es jede Alternative mit einer Rendite von weniger als 24 % übertrifft. Allerdings versagt die IRR in mehreren Szenarien systematisch. Wenn Cashflows mehr als einmal das Vorzeichen ändern (üblich bei Projekten mit hohen Stilllegungskosten oder Reinvestitionsanforderungen in der Projektmitte), kann die IRR-Gleichung mehrere Lösungen haben, die alle mathematisch gültig, aber nicht eindeutig aussagekräftig sind. Beim Vergleich sich gegenseitig ausschließender Projekte unterschiedlicher Größenordnung bevorzugt der IRR kleinere Projekte: Ein Projekt, das 10.000 US-Dollar erfordert, mit 40 % IRR schafft weniger Wert als ein Projekt, das 1.000.000 US-Dollar mit 25 % IRR erfordert (wenn die Kapitalkosten 10 % betragen), aber der IRR-Vergleich würde fälschlicherweise das kleinere Projekt begünstigen. Verwenden Sie in diesen Fällen immer den NPV als Tiebreaker.