Die Eigenkapitalrendite gibt an, wie viel Gewinn ein Unternehmen pro Dollar an Aktionärsinvestitionen erwirtschaftet. Derselbe ROE kann jedoch von sehr unterschiedlichen Unternehmen stammen – ein margenstarkes Softwareunternehmen und eine stark verschuldete Bank können aus völlig unterschiedlichen Gründen identische Renditen erzielen. Die DuPont-Analyse schlüsselt den ROE auf, sodass Sie sehen können, welcher Hebel tatsächlich gezogen wird.

Warum ROE überhaupt zersetzen?

Eine einzelne ROE-Zahl beantwortet die Frage „Wie viel haben die Aktionäre verdient“, nicht aber „Warum“. Die DuPont-Analyse, die in den 1920er Jahren im DuPont-Konzern entwickelt wurde, unterteilt den ROE in Nettogewinnmarge (Rentabilität), Vermögensumschlag (Effizienz) und Eigenkapitalmultiplikator (Hebelwirkung). Zwei Unternehmen mit demselben ROE von 20 % kommen möglicherweise völlig anders zurecht – eines aufgrund hoher Margen und einer bescheidenen Verschuldung, ein anderes aufgrund geringer Margen, die durch hohe Kreditaufnahme ausgeglichen werden. Die Zerlegung der Zahl zeigt, welche welche ist, und diese Unterscheidung ist enorm wichtig dafür, wie nachhaltig und riskant diese Rendite ist.

Die Hebelfalle

Hebelwirkung ist der Faktor, den Anleger am genauesten im Auge behalten sollten. Marge und Umsatz spiegeln wider, wie das Unternehmen tatsächlich funktioniert. Der Eigenkapitalmultiplikator spiegelt die Art der Finanzierung wider. Ein Unternehmen kann seinen ROE steigern, indem es einfach Eigenkapital durch Fremdkapital ersetzt – das operative Geschäft verbessert sich überhaupt nicht, aber der gleiche Gewinn wird jetzt auf weniger Eigenkapitaldollar aufgeteilt. Das funktioniert wunderbar, bis die Erträge sinken: Die festen Zinszahlungen schrumpfen nicht mit dem Umsatz, sodass derselbe Hebel, der den ROE auf dem Weg nach oben erhöht, die Verluste auf dem Weg nach unten beschleunigt. Ein hoher ROE, der hauptsächlich auf einem großen Eigenkapitalmultiplikator basiert, stellt ein anderes Risikoprofil dar als einer, der auf Marge oder Effizienz basiert, selbst wenn die Gesamtzahl identisch aussieht.

Wenn die 5-Stufen-Ansicht ihren Unterhalt verdient

Die Aufschlüsselung in drei Schritten reicht normalerweise für eine schnelle Lektüre aus. Die 5-Stufen-Version – die die Nettomarge weiter in Steuerlast, Zinslast und Betriebsmarge aufteilt – ist die zusätzlichen Eingaben wert, wenn Sie Unternehmen mit sehr unterschiedlichen Kapitalstrukturen oder Steuersituationen vergleichen oder wenn Sie isolieren möchten, wie stark sich die Marge aus dem operativen Geschäft, der Finanzierung und den Steuern ergab. Wenn zwei Wettbewerber ähnliche Betriebsmargen, aber unterschiedliche Kapitalrendite (ROE) melden, zeigt die 5-Stufen-Ansicht normalerweise die Lücke, die in der Zinslast (Schuldenkosten) oder der Steuerlast (effektiver Steuersatz) besteht, und nicht darin, wie gut eines der beiden Unternehmen sein Kerngeschäft tatsächlich betreibt.

Grenzen des Frameworks

Die DuPont-Analyse erklärt einen bestehenden ROE – sie validiert nicht die dahinter stehende Buchhaltung. Eine aggressive Umsatzrealisierung, einmalige Gewinne oder eine vorübergehend geschwächte Eigenkapitalbasis (durch einen großen Rückkauf oder eine vorherige Abschreibung) können die Faktoren aufblähen, ohne dass sich eine dauerhafte Verbesserung des Geschäfts widerspiegelt. Überprüfen Sie die Eingaben immer anhand mehrerer Zeiträume und, wenn möglich, mit Branchenkollegen, bevor Sie aus einem einzigen Schnappschuss Schlussfolgerungen ziehen.